领牛策略
出品 | 子弹财经
作者 | 段楠楠
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
11月28日，有着湖北国资背景的天风证券因信息披露违规和违法提供融资被证监会立案调查，这也是自第一创业证券子公司被立案调查后，又一起被监管层立案调查的上市券商。
根据多家媒体报道，天风证券被立案调查与公司原大股东当代系昔日的资金往来有很大关系。此前，因为当代系的资金占用，天风证券也收到上交所《关于天风证券2022年年度报告的信息披露监管工作函》。
除被立案调查外，天风证券原副总裁翟晨曦也被带走协助调查。在公司和昔日高管接连被调查的背景下，这家已经被湖北国资控股的券商能否平稳度过此次危机？
1、被证监会立案调查，股价大跌面临投资者索赔风险
11月28日，天风证券发布的一则公告，让公司众多股东心惊不已。公告显示，因信息披露违规和违法提供融资，公司被证监会立案调查。
12月1日，在被立案调查开盘后的第一个交易日，天风证券大跌7.66%。此后几天，天风证券股价持续下跌，截至12月5日公司股价报收4.32元/股，较11月28日累计下跌超10%。
据第一财经、每日经济网等多家媒体报道，天风证券被立案调查或与公司原大股东当代系资金占用有直接关联。
当代系与天风证券的关联最早可追溯至2002年。彼时天风证券刚成立不久，艾路明创立的当代集团通过旗下控制的人福医药、上海天阖等企业不断增持天风证券，到2018年合计持有天风证券约18.18%的股份，成为天风证券实际的第一大股东。
此后，由于激进的扩张策略，当代集团债务危机开始爆发，作为当代集团核心金融企业天风证券被卷入其中。
2022年年报中，天风证券披露，2020年至2022年公司与当代集团旗下企业当代科技频繁发生资金往来。
其中，2020年度累计付款额（不含利息）14.75亿元领牛策略，累计偿还本金2.67亿元；2021年度累计付款额（不含利息）6.95亿元；2022年度累计偿还本金19.03亿元。
因为此事，天风证券还是收到了上交所下发的监管函，交易所要求天风证券说明当代集团资金占用情况及内部控制是否存在缺陷。
对此，天风证券曾表示，公司在自查发现资金被占用后，进一步加强了对关联方交易、资金支付、应收款项、资产安全等方面的管理，提高公司风险防范能力，切实保护公司资产安全。
由于立案调查仍在进行当中，天风证券具体违规事项外界不得而知，但被立案调查将给天风证券带来不少麻烦。
根据《中华人民共和国证券法》及相关司法解释，上市公司因虚假陈述、信息披露违规等行为导致投资者权益受损，投资者有权依法起诉索赔。若后续因为信披违规被处罚，天风证券将面临被投资者索赔的风险。
11月26日，天风证券公告称，公司及其附属公司天风国际及/或天风国际附属公司拟在境外市场发行债券或票据，发行金额不超过9.6亿美元，发行债券用途主要为保障天风证券合并范围内存续债务的正常兑付。
此前，天风证券半年报显示，2025年下半年及2026年上半年，公司将有超130亿元债券到期，其中美元债券6.4亿元。此次被立案调查，是否会影响公司境外债券发行外界较为关注。
对此，「子弹财经」试图向天风证券了解，此次公司被立案调查具体是何原因？是否与2022年当代系资金占用有关？被立案调查后，公司及子公司拟发行9.6亿美元境外债还能否发行？若发行境外债受到影响，公司是否还有足够资金兑付今年及明年上半年到期的境外债？截至发稿，未获得天风证券回应。
2、年薪近千万原副总裁被带走调查，固收业务收益下滑致业绩低迷
除公司被立案调查外，公司原常务副总裁翟晨曦也被带走协助调查。
据悉，翟晨曦被带走协助调查的原因与天风证券原董事长余磊及相关案件有关。此前余磊在担任天风证券董事长期间，因IPO利益输送被留置调查，目前该案件仍在审理当中。
作为天风证券原核心人物之一，翟晨曦见证了天风证券的起伏。公开资料显示，翟晨曦2014年加入天风证券，在加入天风证券以前在业内便小有名气。
2012年，在国开行任职期间，在欧债危机中，翟晨曦带领的团队实现了较高的人均盈利，连续四年蝉联银行间市场现券交割量冠军，因此在业内称为“IRS女王”。
此后，受公司原董事长余磊邀请，翟晨曦加入了天风证券。此前，有业内人士评价在翟晨曦加入以前，天风发5亿债都要到处求人，她来后发几十亿不在话下。
事实也确实如此领牛策略，2014年天风证券应付债券余额为13.46亿元，到2016年便大幅上升至105.4亿元。融资获得的资金很大一部分被用于债券投资。
在疯狂扩表带动下，天风证券营收和净利润大幅上升。2014年天风证券营收和归母净利润分别为11.12亿元和2.08亿元，2016年分别上升至30.98亿元、6.72亿元。同期，由债券投资为主带来的投资收益由2.9亿元上升至14.75亿元。
因为工作表现出色，翟晨曦也被火速提拔，2015年升任天风证券副总裁，主管固收与国际业务，此后又参与天风证券并购恒泰证券，并出任恒泰证券联席总裁。
随着天风证券并购新华基金，翟晨曦于2020年9月出任新华基金联席董事长，次年4月正式担任董事长，2020年其年薪高达999.32万元，成为天风高管中薪酬最高者。
2022年由于债市大跌，天风证券陷入巨额亏损。作为固收业务负责人的翟晨曦也开始急流勇退，Wind显示，其在2022年11月份从天风证券离职。
由于过度扩表导致公司利息支出大幅上升，加之宏观利率持续下滑，天风证券自2022年以后业绩便萎靡不振，利润难回巅峰。
数据显示，2022年至2024年公司扣非后净利润分别为-15.48亿元、2.44亿元、1374万元，较2015年巅峰期近10亿元的扣非后利润相差甚远。
对此，「子弹财经」试图向天风证券了解，近几日媒体报道公司原总裁被带走协助调查是否属实？
2014年，翟晨曦加盟以来，公司大幅度扩表加大债券投资，如今在宏观利率下行背景下，债券投资收益减少，公司利润也被巨额的利息支出所吞噬，后续公司是否会缩表减少利息支出？除此之外，公司有无其他方法推动业绩企稳回升？截至发稿，未获得天风证券回应。
3、利润排名倒数第一，高额利息支出影响利润
2022年，在当代系暴雷与天风证券业绩巨额亏损的背景下，天风证券开始易主。
彼时，由湖北财政厅100%控股的宏泰集团逐步从人福医药、联发投集团接过天风证券股权，成为天风证券控股股东。
在天风证券受困于庞大债务导致股价连续下跌时，宏泰集团坚定支持天风证券。2024年6月宏泰集团计划以5亿-10亿元增持天风证券，最终宏泰集团耗资5.02亿元增持1.79亿股，占公司总股本的2.06%。
2025年6月，天风证券又以2.71元/股向宏泰集团定向发行14.76亿股，募集40亿元。在接连增持和定增带动下，截至2025年9月30日，宏泰集团对天风证券持股比例上升至28.14%。
虽然投入湖北国资怀抱，也得到了宏泰集团真金白银的支持，但天风证券经营表现仍难乐观。2025年前三季度，天风证券实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%，实现归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。
虽然利润扭亏为盈，但在43家上市券商中，天风证券归母净利润排名倒数第一。作为总资产超900亿元的天风证券，其前三季度交出的经营利润甚至远不如资产仅为306亿元的华林证券。
拆分来看，天风证券利润低迷与公司收入较低及利息支出较大有直接关系。在43家上市券商中，天风证券营收排名37名。
得益于资本市场回暖，天风证券经纪业务收入及投资收益表现尚可，2025年前三季度，天风证券经纪业务收入及投资收益分别为7.72亿元、12.66亿元，2024年前三季度则分别为5.18亿元、6.94亿元。
在投资收益及经纪业务表现较为出色的情形下，天风证券利润排名倒数和公司较高的债券利息支出有很大关系。
数据显示，截至2025年9月30日，公司应付债券余额仍高达288.7亿元。天风证券半年报显示，公司债券发行票面利率普遍较高，美元债券票面利率普遍在6%以上，人民币债券票面利率普遍也在4%-5%。
因此，天风证券也为此付出了较大代价，2024年及2025年上半年，天风证券仅应付债券利息支出为20.36亿元、6.22亿元，在此影响下公司利息净收入大幅亏损。
数据显示，2024年及2025年前三季度天风证券利息净收入分别为-17.14亿元、-9.54亿元，严重侵蚀公司营收及利润。
由于公司实力偏弱且近几年经营效果不佳，公司发行债券票面利率远高于中信证券，且与中信证券选择更低利率卖出回购金融资产款融资不同，由于金融资产较少，天风证券无法通过该方式获得融资。
且近几年国内宏观利率持续下调，国债等债券投资品种收益率持续下滑。中信证券等大型券商凭借较低的融资利率，投资国债等债券还能获得利率差收入。
但天风证券整体融资利率较高，投资国债等固定收益品种，很难完全覆盖利息支出，造成的结果便是公司利润排名行业倒数第一。
对此，「子弹财经」试图向天风证券了解，目前公司应付债券利息票面利率普遍较高，公司有无考虑减少交易性金融资产投资，率先兑付票面利率较高的债券？
宏泰集团控股贵公司后，公司发行债券在宏观利率下行的环境下，票面利率有无明显下降？近几年公司净利润表现排名上市券商倒数，公司将采取何种措施推动利润上升，公司预计利润何时能够回暖？截至发稿，未获得天风证券回应。
此前在当代系控股的背景下，天风证券走向了加杠杆疯狂扩张之路，但由于宏观利率下行，天风证券也被较高的债券票面利率反噬利润。在利润持续低迷的背景下，天风证券又被证监会立案调查，这对于希望靠发债融资偿还到期债务的天风证券而言无疑是雪上加霜。
值得庆幸的是，与当初由当代集团控股不同，投入湖北省国资怀抱的天风证券，在宏泰集团支持下，公司抵御风险能力有所增强。未来，天风证券能否走出现在的困境，「子弹财经」将持续保持关注。
*文中题图来自：天风证券官网；其他未署名标题来自：摄图网领牛策略，基于VRF协议。
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